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  • 宜人贷线上贷款大幅下降  集团业务重磅注入估值承压

    机构投资田文会|2019-04-19 14:28|15382

    图片来源:网络

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    在加快与控股股东相关资产整合步伐的同时,宜人贷贷款业务结构也产生较大变化,2018年第四季度线上贷款同比大幅下降,而线下贷款则环比暴增
     
    《投资时报》记者 田文会
     
    北大数学系的求学经历,华尔街投行的工作历练,唐宁一直自负于自己的计算、眼光和决断力。事实上,他一手创办已拥有13年历史的宜信,也确实发展成为中国小额信贷和网络贷款领导的巨无霸。不过,随着机构和人员不断扩张,因臃肿带来的问题和风险如影随形??悸堑秸忝娑杂谕喙苷哒诔中榻?,唐宁有意加快旗下资产整合的步伐。
     
    宜信旗下网贷公司宜人贷(YRD.N)近日发布公告,称其已与控股股东CreditEaseHoldings(Cayman)Limited(下称宜信控股)达成业务重组的最终协议,并向宜信旗下的重组对象开出了约1.07亿股普通股加8.89亿元人民币现金的对价。这,相当于新增一个“宜人贷”。
     
    问题是,宜人贷在宜信内部素来被看作 “皇冠上的明珠”。事实上,早在2015年12月18日以“中国首家P2P赴美上市企业”标签登陆纽交所时,该公司即被市场质疑集中了宜信最优质资产,或者说是“掏空”了宜信。
     
    有一组曾被广泛诟病的数据——2014年前三季宜人贷净营收还只有1312万美元,净亏损达1091万美元,而2015年同期其净营收却增长10倍至1.38亿美元,期内净利也变成了3078万美元。当然,反驳者同样理由充分:当年中国P2P的交易额较上年翻了4倍至接近一万亿元人民币,作为是时同业中以交易额排名第四的宜人贷,理当受益。
     
    对于投资者来说,现在面临一个不小的疑惑,即此次整合的重组对象是否物有所值?而这很可能将决定宜人贷的股价走势。截至美东4月16日,宜人贷收于15.42美元/ADS,而过去52周内,其峰值及低点则分别为37.4美元和9.91美元。
     
    非常熟悉的一幕——当初以10美元/ADS上市的首日,其股价就跌破发行价,更在2个月内下跌64%至3.35美元/ADS,而后却又在6个月内劲升12倍至42.34美元/ADS。似乎任何一个消息都能令该股大起大落,比如就在中国监管当局宣布关于P2P最严厉新政的2016年8月24日,其就单日下挫了22%。
     
    那么,这一次的资产整合又究竟属于何种性质的消息?
     
    据此前报道,拟重组对象主要包括宜信惠民投资管理(北京)有限公司(下称宜信惠民)和宜信普惠咨询(北京)有限公司(下称宜信普惠)的业务板块,以及指旺财富等。不过,宜信或宜人贷方面尚未对此予以官方确认。而《投资时报》记者发现,据宜信惠民年报显示,其2017年和2016年的净资产皆为负数。
     
    同时,宜人贷贷款业务结构也在产生较大变化,2018年第四季度其线上贷款同比大幅下降,而线下贷款则环比暴增。
     
    《投资时报》记者日前就投资者普遍关切的问题向宜人贷发送了采访函,截至发稿未收到回复。
     
    线上贷款大幅下降  代偿金额增长明显
     
    行业寒冬显然给宜人贷2018年第四季度的业绩带来了冲击。
     
    该季度宜人贷净利为3.31亿元人民币,同比降26.16%(若按采用ASC606之前的会计政策调整后净利为5.65亿元,同比增25.89%);总净收入为12.71亿元人民币,同比降30.36%。宜人贷称,上述变化主要是由于贷款发放量下降所致。
     
    而其净收入主要构成部分波动更大,结构变化亦更明显。其中,贷款便利服务收入为6.51亿元,同比大幅下降61.79%;发起后服务收入为0.96亿元,同比增53.42%;账户管理服务收入为4.21亿元,2017年则无该项数据。
     
    影响宜人贷当季净收入最大的项目是贷款便利服务。2017年第四季度,该项占公司总净收入的比例为93.38%,而至2018年第四季度,占比已骤降至51.24%。
     
    宜人贷财报显示,2018年第四季度该公司便利贷款额为83.67亿元人民币,同比降37.74%。其中,线上渠道贷款40.26亿元,同比降47.78%;线下渠道贷款43.41亿元,同比降24.22%。值得注意的是,其线上渠道贷款占比为48.11%,已低于线下渠道贷款,而上年同期该公司线上渠道贷款占比为57.37%。
     
    2018年第四度宜人贷借款人数量为11.13万人,同比降45.01%。其中,来自线上渠道的借款人为6.76万人,同比降55.21%;来自线下渠道的借款人为4.36万元,同比降15.06%。
     
    不过,相较于2018年第三季度,第四季度该公司便利贷款额环比上升27.82%。其中,线上渠道贷款40.26亿元,环比降2.94%;线下渠道贷款43.41亿元,环比大增81%。2018年第四季度该公司来自线上渠道的借款人为6.76万人,环比降6.22%;来自线下渠道的借款人为4.36万人,环比大增79.67%。
     
    2018全年,宜人贷净利为9.67亿元人民币,同比降29.54%(若按采用ASC606之前的会计政策调整后净利为19.01亿元,同比增38.61%)。全年总净收入为56.21亿元,同比增1.40%。其中,贷款便利服务收入为34.13亿元,同比降34.70%;发起后服务收入为2.91亿元,同比增55.29%;账户管理服务收入为16.25亿元,2017年同期无此数据。
     
    以全年数据对照第四季度可以发现,宜人贷当年第四季度总净收入下降明显,特别是贷款便利服务收入一项降幅远超全年。
     
    便利贷款额方面,宜人贷2018年该数据为386.06亿元人民币,同比降6.76%,其中,在线渠道贷款227.22亿元,同比增0.79%;线下渠道贷款158.84亿元,同比降15.79%。当年其线上渠道借款人为39.78万人,同比降15.89%。
     
    宜人贷当年第四季度线上渠道贷款额和借款人数量降幅远超全年。
     
    据宜人贷官网数据显示,2019年1-3月,该平台借贷余额分别为477.14亿元、464.69亿元、453.54亿元,呈下降趋势。1-3月第三方代偿金额分别为2.43亿元、2.86亿元、3.26亿元。宜人贷贷款规模减少的同时,代偿金额增长明显。
     
    2018年第四季度,宜人贷经营活动现金流净额为10.26亿元人民币,不过其全年经营活动现金流净额为-8.21亿元。虽然第四度经营现金流净额大幅反弹,但宜人贷全年现金、现金等价物和受限制现金流净额为-15.32亿元,期末现金、现金等价物和受限制现金为21.31亿元。
     
    新增一个“宜人贷”  重组估值引争议
     
    宜人贷3月25日公告,已与控股股东宜信控股达成有关业务重组的最终协议。
     
    根据最终协议,宜人贷将承担(assum)若干业务营运,包括以大众富裕为目标的线上财富管理,无担保及有担保的(unsecuredandsecured)消费贷款,融资租赁,中小企业贷款及其他来自宜信控股及其附属公司的相关服务或业务(TargetBusinesses,下称目标业务),总对价为宜人贷新发行(newlyissued)普通股约1.07亿股,以及现金人民币8.89亿元,在交易结束时,可根据事先商定的机制调整。
     
    据此前报道,拟纳入宜人贷上市公司的主要包括宜信惠民和宜信普惠运营的业务,以及指旺财富。其中,宜信惠民应是核心资产。
     
    据上述公告,估计美国公认会计准则(U.S.GAAP)下,目标业务2018年未经审计的总净收入为66亿元人民币(约9.623亿美元)。截至2018年末,在线财富管理业务管理的总资产为86亿元人民币。截至2018年末,贷款业务自推出以来已向约220万借款人促成了超过2000亿元人民币的贷款。2018年,贷款业务向宜人贷提供了159亿元的贷款,并在自己的平台上促成了232亿元人民币的贷款。
     
    中国互联网金融协会公示数据显示,截至今年3月31日,宜人贷累计借贷金额约1141.82亿元,宜信惠民累计借贷金额约2398.91亿元。宜信惠民这一数据远高于宜人贷。不过,两者官网数据显示,3月末,宜信惠民借贷余额为约382.45亿元,宜人贷借贷余额为约453.54亿元,高于宜信惠民。
     
    宜信惠民财务数据也比较难看。根据该公司2017年年报数据,其母公司资产负债表显示,2017年末总资产为约91.12亿元人民币,总负债约为93.97亿元,净资产为约-2.85亿元。而该公司2016年末(2017年初)净资产也是负数,约为-4.61亿元。
     
    其利润表(母公司)数据方面,2017年宜信惠民营业收入为35.25亿元,同比降12.47%,净利为约1.76亿元,同比增12.82%。母公司现金流方面,2017年宜信惠民经营活动现金流净额为约484.42万元。
     
    宜人贷2017年末总资产为约75.19亿元人民币,总负债为约45.49亿元,净资产为约29.70亿元。其利润表数据方面,当年总净收入为约55.43亿元,同比增71.19%。净利为约13.72亿元,同比增22.94%。现金流方面,当年宜人贷经营活动提供的现金流净额为约27.17亿元。
     
    对于宜人贷的投资者来说,最为关注的焦点便是重组对象估值是否合理。
     
    宜人贷公告重组当天的前一个交易日,其股价收于11.45美元。4月16日则收于15.42美元。一般来说,在美上市中资股的股价对应的为ADS(美国托存凭证)。据宜人贷2017年年报,宜人贷2015年IPO时,发行750万股ADS,代表1500万股普通股。其对应比例1:2。若此比例后续未变化,则1.07亿股约为5346万股ADS。若以每股11.45美元粗略作价,对应的总额为6.13亿美元,约合41亿元人民币,加上现金,总计约50亿元人民币。
     
    据宜人贷2017年年报,其当年末已发行普通股数量约为1.21亿股。若ADS与普通股的比例按1:2,则2017年末宜人贷ADS数量为约6067万股。相关证券软件显示,目前宜人贷的股本数(应为ADS)约为6070万股,4月16日的总市值约为9.36亿美元。若按每股ADS为11.45美元计,宜人贷市值为约6.95亿美元,约合46.64亿元人民币。拟重组对象的估值较宜人贷的估值还略高。
     
    宜信普惠和指旺财富的财务数据,外界暂时无法查询。但据这两者官网介绍,宜信普惠是宜信旗下普惠金融业务品牌。指旺财富是宜信旗下线上金融服务平台,专注移动用户体验。
     
     
    田文会
    《投资时报》记者

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