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    上市公司陈溢波|2019-04-24 15:12|11171

    图片来源:网络

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    华熙生物以主打玻尿酸产品制造出名,不过近年来该产品综合毛利率已呈现下降趋势
     
    《投资时报》研究员  陈溢波
     
    曾因推出“故宫口红”一度刷屏的华熙生物科技股份有限公司(下称华熙生物),近日向上交所科创板提交了招股书。
     
    此次华熙生物计划发行近5000万股股票,拟募集资金约32亿元,用于华熙生物生命健康产业园项目、华熙天津透明质酸钠及相关项目和华熙生物研发中心提升改造项目。
     
    没错,该公司真正的主营产品是透明质酸,它还有一个更为响亮的名称——玻尿酸。事实上,一个体重75公斤的正常人体内本就含有16克该种物质,但真正令其曝得大名,还是缘于它的另一种身份。因具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性,玻尿酸已在医药及化妆品及功能性食品中得到广泛应用。
     
    事实上,这并非华熙生物首次接触资本市场。2008年10月该公司曾登陆港交所募集资金7800万港元?;诙嘀衷?,该公司大股东在上市近十年之际对公司进行了私有化,2017年11月华熙生物从港交所退市。而11年后二叩资本市场大门的华熙生物,拟募资额扩大了48倍。
     
    《投资时报》研究员注意到,作为一家主营玻尿酸产品的生物医药行业公司,市场对公司技术创新和产品研发能力要求较高,而该公司或需应对科创板上市要求中的研发支出不达标的问题。同时,随着市场透明度逐渐提高,整个行业此前普遍存在的高毛利现象亦恐难以长期维系。
     
    针对潜在投资者普遍关注的问题,华熙生物方面向《投资时报》表示,在上市标准方面,公司选择参照“预计市值不低于人民币10亿元”相关条款进行上市申报。“综合华熙生物报告期内外部股权融资估值以及采用资产基础法得到的评估结果,华熙生物预计市值不低于10亿元。”该公司表示。至于研发方面,公司方面则表示未来仍将坚持技术与产品的不断创新,持续加大科技研发投入。
     
    毛利率或存下滑风险
     
    2008年10月3日,华熙生物曾以0.86港元/股发行价登陆港交所主板市场。上市后公司股价节节攀升,至2014年3月更攀至27.6港元/股高点,较上市伊始已翻32倍有余。
     
    但此后,该股就便进入持续震荡行情。也正因如此,华熙生物大股东于2017年6月宣布了其私有化计划。四个月后,涉资30.83亿港元的华熙生物大股东私有化要约收购案最终获股东会通过。2017年11月1日,华熙生物公告其港股上市公司身份正式解除。而彼时,市场就传出该公司有意回A股谋求更高估值。
     
    招股书数据显示,2016年至2018年(下称报告期),华熙生物分别实现营业收入7.33亿元、8.18亿元及12.63亿元;实现净利润分别为2.69亿元、2.22亿元及4.24亿元??梢钥吹?017年,该公司净利润较2016年有较为显著的下滑,而后又有所增长,可见其利润率增速并不稳定。
     
    值得关注的还有其毛利率情况。招股书显示,报告期内该公司主营业务的毛利金额占其全部业务产品的总毛利额的比重,分别高达98.87%、99.33%、99.77%。其中玻尿酸原料产品的毛利额占比最高,报告期内分别达到58.94%、67.11%、61.44%。其医疗终端产品的毛利率水平也在其众多产品中处于最高的水平,2016年至2018年分别为82.78%、84.12%、85.49%?;跎锊返淖酆厦仕揭卜直鸫锏?7.36%、75.48%、79.92%。
     
    与净利润增速情况相匹配,华熙生物综合毛利率在2017年也出现下滑。
     
    对此情况,华熙生物解释称这主要是由于毛利率保持在90%以上的医药级原料收入金额及占比均有所降低,而毛利率相对较低的化妆品级原料收入金额及占比均有所增长,化妆品级原料的毛利率也有所降低,导致2017年原料业务毛利率较2016年度下降5.13个百分点。
     
    然而,行业的高毛利率状态能否一直保持下去也成为华熙生物的风险点。该公司在风险提示中提到,如果未来经营规模、产品结构、客户资源、成本控制等方面发生较大变动,或行业竞争加剧,导致公司产品销售价格下降、成本费用提高或客户的需求发生较大的变化,将面临主营业务毛利率无法维持较高水平或下降的风险。
     
    事实上,同业公司已经率先受到冲击。
     
    目前正在创业板上市进程中排队的爱美客,同样以玻尿酸为主营产品。在其最新公布的招股说明书及媒体的公开报道中显示,随着行业竞争的加剧,该公司旗下产品价格呈现明显下降趋势,现已开始在玻尿酸之外寻求新的利润增长点。
     
    而从华熙生物对外披露的关联公司的经营情况来看,无论是旗下国内、国外的控股子公司,联营公司还是股东方,均有亏损经营的情况出现。其中,华熙生物持有其65.86%股份的大股东华熙昕宇2018年度的亏损额高达1.21亿元。
     
    另外报告期内,华熙生物的广告宣传费在其销售费用总额中的占比分别达12.23%、7.28%及18.79%,2018年较2017年同比增长超过一倍。
     
    赵燕和她的华熙系
     
    招股书显示,华熙生物实际控制人为赵燕,其通过华熙昕宇持有公司发行前股本总额的 65.8632%。本次发行完成后,赵燕仍为该公司的实际控制人。而华熙生物并不是赵燕旗下唯一产业布局。招股书显示,她旗下的资本版图遍布地产、文化体育、证券、股权投资等多个领域,已蔚然成为华熙系资本系族。
     
    招股书中关于赵燕的介绍非常简练,仅显示“赵燕,1966年7月出生,中国国籍,香港永久居留权,生物专业本科毕业,理学学士,美国福坦莫大学工商管理硕士。2000年至 2002年任华熙昕宇投资有限公司的总经理;自2003年至2019年3月任华熙福瑞达董事。现任公司董事长兼总经理。”
     
    不过,在该公司官网转载的一篇来自网易新闻的报道中,《投资时报》研究员注意到,2000年至2002年间,赵燕在北京大学中国经济研究中心的北大国际MBA项目学习,并在2002年获得美国福坦莫大学颁发的工商管理硕士学位。
     
    2000年,也就是赵燕开始她的北大岁月的那一年,华熙昕宇成立,她也成为该公司最终实际控制人。而华熙昕宇不仅是华熙生物的大股东,同时也是曾经的“妖股”——第一创业(002797.SZ)的大股东。
     
    2008年华熙昕宇以2.7亿元的出资额成为第一创业第一大股东。目前其仍保持此地位,持股比例为15.41%。然而,现今第一创业已从最高点的45.58元/股的价格一路下探到截至4月22日收盘时的7.56元/股,曾经的千亿市值只录得265.13亿元。
     
    值得注意的是,现已被注销、且同为赵燕旗下的华熙昕宇科技,与第一创业也颇有渊源。据报道,2002年华熙昕宇科技以3500万元出资额入股第一创业,后者也是在那时增资后对原来佛山证券的名号进行了更换。两年后的2004年5月,华熙昕宇科技将其持有的股权,以同样的价格转让给北京隆森德众商贸有限公司。
     
    需要注意的是,由美国华熙国际投资公司、华熙昕宇科技等投资的宏昊网络公司,法定代表人也是赵燕,当前其已经被吊销营业执照。
     
    事实上,除了上述医美行业、证券投资行业,赵燕旗下的华熙国际投资集团(前身为华熙中环投资有限公司)对外还投资有农业公司、物业管理公司、文化体育及旅游公司、酒店管理公司、房地产开发公司等。尤其是地产方面,其旗下不仅拥有包括中环世贸中心在内的北京CBD地区多栋超5A级高级写字楼,还握有华熙LIVE•五棵松文化体育中心、北京时代美术馆、华熙LIVE·成都528艺术村项目、华熙国际中心、华熙国际酒店等重量级资产。
     
    招股书显示,华熙昕宇及赵燕直接或间接控制的其他企业多达100家,而赵燕本人则在30家企业中兼职,包括五棵松文化体育中心有限公司、北京华熙国际时代美术馆有限公司、华熙安宁温泉健康产业投资有限公司、华熙国际艺术教育科技发展有限公司、民航房地产开发有限公司、北京华熙东方大班健康管理有限公司、西双版纳华熙国际休闲养生发展有限公司等。在这些公司中,赵普遍担任董事长或执行董事职务。
     
    在2018年3月发布的《2018胡润全球白手起家女富豪榜》上,赵燕以145亿身价位列第35位。若华熙生物可在科创板上市,该排名或将进一步前移。
    陈溢波
    《投资时报》研究员

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