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  • 合生创展2018年营收增长不足1%  归母净利润增速三年回归个位数

    上市公司王彦强|2019-04-19 14:31|11193

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    据Wind数据显示,该公司营收同比增长0.8%,归母净利润同比增长4.44%,增速创三年新低,净资产收益率亦较上年同期下滑0.88个百分点
     
    《投资时报》研究员 王彦强
     
    当中国的大型房地产商,如同打通任督二脉般纷纷奔向千亿规模之际,曾经身为“华南五虎”之一的的合生创展集团(0754.HK,下称合生创展)却仍在百亿规模徘徊。
     
    近日,合生创展发布2018年财报,报告期内该公司实现营业收入116.48亿元,同比增长0.8%;归母净利润为50.60亿元,同比增长4.44%;基本每股收益为2.27元,同比增长5.07%。
     
    值得注意的是,如果以港币计算,该公司年度确认营业收入为132.94亿港元,同比下滑4%,归母净利润为57.75亿港元,同比下滑0.36%。
     
    这样的成绩,显然无法与进入快速增长通道的碧桂园(2007.HK)、中国恒大(3333.HK)等相比。仅就归母净利润而言,2018年度碧桂园为346.18亿元,中国恒大为373.90亿元,分别是合生创展的6.84倍和7.39倍。
     
    事实上自2010年以来,合生创展创始人朱孟依崇尚的“高溢价,慢周转”的开发模式、高端大盘的产品定位,导致项目去化缓慢,销售业绩一直不温不火。不过,2018年情况似乎有所变化。数据显示,该公司年度合约销售额实现149.75亿元,较2017年上升62.3%。
     
    此外,该公司6年无行政总裁的历史也在2018年9月终结。从建设银行走出的席荣贵走马上任,至于其是否能逃脱职业经理人“魔咒”,还需观察。
     
    《投资时报》研究员注意到,该公司2018年营业收入较2017年增速略有回升,归母净利润增速创三年新低,净资产收益率较2017年小幅下滑,资产负债率小幅增加,应收账款及票据显著增加,总资产及总负债分别较2017年增加11.8%和15.31%,截至2018年12月31日,集团土地储备达2922万平方米,而2017年则为2933万平方米。
     
    就市场普遍关注的问题,《投资时报》研究员联系该公司相关人员,对方表示对于本报提出的问题无法回答。
     
    铁打营盘流水的兵
     
    1992年,朱孟依与好友一起在香港创办合生创展。次年,朱以港商的身份回到内地,并乘着东风迅速在广州崛起。
     
    1997年香港回归。这一年,朱孟依将在资本市场有着深厚人脉关系的谢世东聘为行政总裁。其老东家为恒基(中国)房地产投资发展有限公司,谢世东曾在该公司担任总经理职务。
     
    随后,朱孟依有意将企业与香港资本市场对接,而谢世东主导推进了合生创展的上市事宜。1998年,合生创展登陆资本市场。5年后的秋天,合约未满的谢世东选择离开。
     
    在谢世东离开后,合生创展执行总裁的位置出现了一年半左右的断档期。2005年4月,武捷思上任。从某种程度上来说,曾担任深圳副市长的武捷思的到来,解了当时合生创展的资金之渴,其除了为合生创展引入淡马锡以及老虎基金外,还成功通过配股和发行可转债为公司筹得了大笔资金。
     
    2008年1月,距离合同到期尚有些时日,武捷思以身体原因辞任总裁。颇有意味的是,他此后迅即加盟了中国奥园担任执行董事兼董事局副主席。
     
    接班武捷思的陈长缨是中海集团旧将,且深谙营销之道。2008年部分银行一度暂停对合生创展放贷,导致公司资金紧张。在此关键节点,陈长缨发挥所长,不惜降价销售北京、上海等地楼盘,终于将公司从资金的悬崖边上拉了回来。2010年初,陈长缨以“希望有更多时间处理个人事务”为由辞去总裁一职。
     
    两个月后,薛虎出任合生创展行政总裁。与前几位不同的是,薛虎是合生创展自己培养的高管,然而这一出身并未改变最终的结局。2012年3月,薛虎选择告归。
     
    此后6年时间里,合生创展公司执行总裁一栏始终填写的是“本公司目前并无任何人员出任行政总裁一职,日常业务及管理由执行董事及高级管理层监察”。直至2018年9月3日,合生创展公告称,委任席荣贵为该公司的执行董事及行政总裁。
     
    公开资料显示,加入合生创展前,席荣贵曾于中国建设银行股份有限公司任职23年,于2009年至2014年担任中国建设银行广东省分行公司业务部总经理,离任前担任中国建设银行广东省分行副行长。
     
    挣扎的财务
     
    过去数年间,合生创展的财务数据并不亮眼且时有波动。
     
    据Wind数据显示,该公司2018年实现营业总收入116.48亿元,较2017年115.56亿元,同比增长0.8%。而2016年至2018年,该公司的营业收入分别为145.41亿元、115.56亿元和116.48亿元,同比增长分别为35.12%、-20.53%和0.80%。若从营收增速看,2018年仅仅是在止跌后略有回升。
     
    同年,合生创展归母净利润为50.60亿元,较2017年48.45亿元同比增长4.44%,而近三年的归母净利润增速分别为150.94%、40.02%和4.44%,从上述数据可以看出,三年间归母净利润增速出现大幅回调。
     
    从其盈利能力来看,2018年该公司净资产收益率为8.90%,较2017年同比下滑0.88个百分点。同期应收账款及票据为6.88亿元,较2017年的5.27亿元同比增长30.55%。另外,其2018年资产负债率为58.70%,较2017年的56.94%增加1.76个百分点。而同样截至2018年底,合生创展资产总值为1437.94亿元,负债总额为844.11亿元,分别较2017年增加11.8%和15.31%。
     
    对此,合生创展在年报中表示,资产总值增长主要由于投资性物业及可供出售已落成物业增加所致,负债总额增长主要由于借贷及应付账款增加所致。
     
    房企竞争最终还是要归结到土地储备竞争上,拥有充足的土地储备是企业发展的根基。截至2018年12月31日,合生创展土地储备为2922万平方米,而2017年则为2933万平方米,不升反降11万平方米。
     
    值得特别注意的是,受市场因素及销售产品结构的影响,该公司2018年平均合约售价为11547元/平方米,低于2017年的12680元/平方米。
     
    此外,从营运能力来看,合生创展2018年度存货周转天数为3750天,较2017年同比增长34.37%,总资产周转率较2017年下滑0.02%,“慢周转”的开发模式短期内或无法改变。
     
    王彦强
    《投资时报》研究员

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